卓創資訊天然橡膠分析師 陳智慧 吳偉茹

【導語】進入2024年，尤其春節返市以后，天然橡膠市場整體呈現出階段性偏強形態，從市場現貨交易價格來看，深淺色膠均創出階段性新高形態。伴隨新一輪開割季來臨，預計新膠穩定上量前，天然橡膠市場仍存偏強預期，但需求增量相對滯緩，或限制整體上行空間。

節后天然橡膠市場重心上移深淺色膠種漲幅顯著

進入2024年，尤其春節返市以后，天然橡膠市場整體呈現出階段性偏強形態，從市場現貨交易價格來看，深淺色膠均創出階段性新高形態。截至3月18日山東市場STR20#混合價格參考14050-14100元/噸，較節前12200元/噸上漲1875元/噸，漲幅15.37%，創2017年4月上旬以來的新高。上海市場全乳膠SCRWF價格14700-14800元/噸，較節前12500元/噸上漲2250元/噸，漲幅18%，創2021年3月以來的新高。

原料膠水逼近歷史最高 成本驅動成為膠價走高核心

從季節性供應周期來看，2月份天然橡膠正常季節性下應該是從旺產季向低產季過渡，但以泰國為例，在受氣溫下降影響，泰國北部、東北部地區提前步入停割期，南部高產區則呈現出旺季不旺的特點。且逐步臨近低產季，整體供應存在縮減。此外2022年四季度-2023年一季度東南亞產區天然橡膠庫存向中國市場的動態轉移，導致當地產區原料及成品庫存水平均不高。疊加2023年整體新膠釋放不暢，所以從上游原料儲備不足，據我們了解海外工廠原料儲備亦不足，中大型加工廠原料儲備僅1.5-2個月水平，低于往年水平；疊加乳膠廠回補空單需求支撐下，原料搶購支撐價格一路走高至同期歷史最高水平。截止到3月18日，泰國產區原料膠水收購價格79.5泰銖/公斤，距離歷史最高85泰銖/公斤（2017年1月）僅一步之遙。因此，原料價格不斷創階段性新高背景下，成本驅動對于膠價的支撐作用非常明顯。

新一輪開割季來臨 國內產區氣候偏旱引發市場關注

正常季節性來看，3月中下旬云南產區開割，2024年膠樹長勢正常，但臨近開割產區氣候偏旱引發市場對開割時間節點關注。同時若開割之后降雨偏少，亦會出現停割現象，參考2023年云南產區因白粉病疊加開割之后高溫干旱導致停割，云南全面開割推遲至二季度末造成交割品全乳產量下滑。因此市場整體看多情緒升溫，支撐膠價沖高。3-4月份需重點關注新一輪割膠季各主產國能否順利開展，目前泰國產區高溫異常氣以及國內云南產區偏旱等氣候天氣仍是關注重點。

節后下游輪胎迎來產銷小旺季 疊加政策端驅動對膠價形成支撐

天然橡膠主要消費下游輪胎行業2024年春節后復工情況好于2023年，甚至部分企業春節期間設備不停。春節后受春季訂貨會帶動，成品庫存轉移，輪胎企業開工呈現恢復性增加后維持在同期高位水平。據卓創資訊統計，截至3月14日當周，山東地區輪胎企業全鋼胎開工負荷為70.37%，較上周走高0.70個百分點，較去年同期走高1.87個百分點；本周國內輪胎企業半鋼胎開工負荷為79.67%，較上周走高0.99個百分點，較去年同期走高6個百分點。

同時政策端方面，3月13日國務院關于印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，其中顯示“開展汽車以舊換新，加大政策支持力度，暢通流通堵點，促進汽車梯次消費、更新消費。”政策端驅動或對膠價短期形成支撐。因此近期消息及政策面利多共振，市場對短期行情持樂觀心態，天然橡膠市場整體呈現出一波階段性牛市行情。

新膠穩定上量前天然橡膠市場仍存偏強預期

在天然大周期運行情況下，供應端決定階段性行情，需求端決定趨勢性行情。那對于未來供需趨勢來看，從產量預期方面，未來三個月全球天然橡膠將處于低產季為主，新膠供應維持相對低位，原料價格的持續高挺，膠價運行底部仍存較強支撐。但同時需警惕短期沒有給出進一步超預期的利多，成本端驅動的利好相應在充分發酵后或呈現邊際走弱趨勢。需求端來看，主要下游輪胎行業或繼續呈現出半鋼強勢而全鋼緩勢的形態。2023年在匯率利好、運費低、海外需求好等因素刺激下，半鋼出口表現強勁，年度出口量創歷史新高。2024在海外經濟持續恢復，匯率仍利好于出口的情況下，性價比優勢下中國半鋼出口表現仍舊可期。但作為天膠主要消耗下游—全鋼輪胎，從內銷市場來看，在利潤預期下滑和需求放緩的背景下，或對輪胎生產形成一定的壓制，對于天膠實際消耗或難有較大提升。因此，綜合來看新膠穩定上量前，天然橡膠市場仍存偏強預期，但需求增量相對滯緩，或限制整體上行空間。

風險提示：

1、關注新一輪開割是否順利：3-4月份需重點關注新一輪割膠季各主產國能否順利開展，目前泰國產區高溫異常氣以及國內云南產區偏旱等氣候天氣仍是關注重點。

2、高價原料對于產出的刺激：截至3月18日，泰國原料膠水價格漲至79.5泰銖/公斤，創2017年以來歷史高位，無異常氣候影響下膠農割膠意愿高，需要警惕后續高價原料價格對于產出的刺激。