來源：和訊財經

近期，公司宣布進軍鋰電隔膜行業，公告擬建設8 條濕法隔膜產線。公司依托自研產線及國產原料，筑牢低成本優勢，現有上下游儲備與隔膜產業高度重合，奠定迅速破局基礎。我們看好公司長期成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。

改性塑料頭部企業持續拓展新領域，隔膜業務開啟第二增長曲線。公司是國內改性塑料行業的頭部企業之一，產品廣泛應用于家電、汽車、通訊電子、新能源等領域。公司主線業務平穩發展，受益于改性材料國產替代進程，并不斷向新能源汽車等高毛利細分領域拓展。公司近期進軍鋰電隔膜業務，發揮成本及客戶關系儲備優勢，開啟第二增長曲線。我們預期公司傳統主業將受益于國產替代+高新業務放量，隔膜業務開啟第二增長曲線，整體業績將迎來提升。

改性塑料：預計2025 年3000 億大市場，國產替代+多元布局持續推進。，多元布局量利齊升。改性塑料是重要的石化產業鏈中間品，廣泛應用于材料性能要求較高的領域。目前全球和國內塑料改性率穩步增長，但我國塑料改性率與全球水平仍有差距：根據智研咨詢，2018 年全球/國內塑料改性率分別為47.78%/21.78%，改性率尚存一倍增長空間；此外，目前國內改性塑料主要市場份額長期以外資為主導，2021 年國內企業市場份額僅占約10%。預計在國家政策的支持下，國內高分子材料行業國產替代穩步推進，新能源、通訊電子等板塊改性塑料將快速完成國產替代，我們預計2025 年中國改性塑料市場空間將超3000 億元。公司高分子材料技術儲備深厚，自研六大核心技術體系，市場競爭力強。同時，公司與美的集團長期保持戰略合作，下游需求穩定。預計2023年，在原料價格下降+需求持續復蘇+高新領域拓展三大因素下，公司將迎來量利齊升。

鋰電隔膜：原料+設備+客戶三大優勢助力公司快速發展。在電動車、儲能高增長驅動下，全球鋰電池隔膜需求持續增長，我們預計到2027 年市場有望達539億㎡，保持30%+CAGR。國內隔膜行業已基本完成國產替代，正走向全球替代。

公司進軍鋰電隔膜產業，2023 年6 月26 日晚公司公告擬出資2.5 億元與蕪湖創韜設立會通新能源公司，共建8 條產線并于明后年完工；公司自研產線+采用國產原料，單線投資僅為1.2 億元左右，成本優勢凸顯。此外，公司主業改性材料的下游客戶與鋰電隔膜客戶高度相關，為公司快速進入鋰電隔膜產業鏈奠定基礎。

風險因素：下游家電汽車行業波動風險；主要原材料價大幅格波動風險；行業競爭日益加劇風險；客戶集中風險；技術人員流失或無法及時補充，核心技術外泄或開發滯后風險；隔膜新業務拓展不及預期。

盈利預測、估值與評級：考慮到會通新增鋰電隔膜業務開啟第二增長曲線，憑借原料+設備+客戶三大優勢有望迅速開拓市場，在短期內快速進行產能建設，為公司成長注入新動能；傳統改性塑料產品國產替代持續推進，在原料價格下降+需求持續復蘇+高新領域拓展三大因素下，將迎來量利齊升。我們預計公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為1.84/3.18/4.38 億元，我們以改性塑料行業代表企業普利特、沃特股份作為公司改性塑料業務可比公司，2 家可比公司2024年平均PE 估值為24x，平均PEG 估值為0.1x（均為Wind 一致預期）；以鋰電隔膜行業代表企恩捷股份、星源材質、滄州明珠作為公司新增鋰電隔膜業務可比公司。3 家可比公司2024 年平均PE 估值為15x，平均PEG 估值為0.4（均為Wind 一致預期），考慮到公司改性塑料業務盈利能力改善，且新增鋰電隔膜業務有望促進未來業績高速增長，給予公司2024 年24x PE，對應目標價17 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

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